康斯特(300445)

壓力檢測(cè)和溫度校準(zhǔn)設(shè)備國(guó)產(chǎn)龍頭，10年業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。康斯特是國(guó)內(nèi)壓力檢測(cè)和溫度校準(zhǔn)儀器設(shè)備的龍頭，是制造業(yè)中典型的“小而美”企業(yè)。2009-2018年的10年間，公司收入由055億元增長(zhǎng)至240億元，10年CAGR為15.87%；歸母凈利潤(rùn)由018億元增長(zhǎng)至074億元，CAGR達(dá)15.18%。10年業(yè)績(jī)均為正增長(zhǎng)，體現(xiàn)了公司極強(qiáng)的管理水平，具備穿越周期的能力。公司各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)穩(wěn)健，呈現(xiàn)盈利能力強(qiáng)（銷售毛利率和凈利率分別達(dá)70%、25%以上）、周轉(zhuǎn)能力穩(wěn)定（上市后總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率穩(wěn)定在04以上）、財(cái)務(wù)杠桿低（上市后資產(chǎn)負(fù)債率不超過(guò)15%）、現(xiàn)金回款能力強(qiáng)（經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額／凈利潤(rùn)穩(wěn)定在100%左右）等特點(diǎn)。

行業(yè)空間大，產(chǎn)品可拓展性強(qiáng)，有望誕生大市值公司。公司所在行業(yè)呈現(xiàn)兩大特征：1）儀器儀表行業(yè)空間近萬(wàn)億，即使是細(xì)分的熱工量檢測(cè)儀器行業(yè)，同樣誕生了年銷售額超過(guò)10億歐元的WIKA公司。2）行業(yè)內(nèi)企業(yè)產(chǎn)品線眾多，拓展業(yè)務(wù)線是必然的發(fā)展之路。行業(yè)規(guī)模和進(jìn)口替代空間廣闊，通過(guò)產(chǎn)品線拓展，國(guó)內(nèi)有望誕生大市值公司。康斯特主打的壓力檢測(cè)和溫度校準(zhǔn)產(chǎn)品市場(chǎng)空間超20億元，公司已是國(guó)內(nèi)的細(xì)分市場(chǎng)龍頭，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手均為海外巨頭，進(jìn)口替代空間大。公司目前正布局壓力傳感器等其他產(chǎn)品線（市場(chǎng)規(guī)模超30億元），有望打開(kāi)新的成長(zhǎng)空間。

戰(zhàn)略清晰、優(yōu)勢(shì)突出，公司業(yè)績(jī)有望持續(xù)成長(zhǎng)。公司發(fā)展經(jīng)歷了三個(gè)階段：做精做強(qiáng)壓力檢測(cè)產(chǎn)品（2015年上市前后）、溫度校準(zhǔn)產(chǎn)品重新崛起(2018年溫度產(chǎn)品爆發(fā)增長(zhǎng))、啟動(dòng)MEMS項(xiàng)目進(jìn)行產(chǎn)品線延伸（2019年），體現(xiàn)了公司清晰的發(fā)展戰(zhàn)略。公司產(chǎn)品線專注（深耕兩款產(chǎn)品多年），研發(fā)力度強(qiáng)（研發(fā)投入占比近15%），產(chǎn)品迭代快（近幾年先后推出幾款重磅新品），性能優(yōu)越，海內(nèi)外渠道完善，售后服務(wù)及時(shí)，構(gòu)建了領(lǐng)先的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

投資建議：康斯特是國(guó)內(nèi)壓力檢測(cè)和溫度校準(zhǔn)儀器儀表龍頭公司，產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)突出。我們認(rèn)為，公司未來(lái)成長(zhǎng)有三大邏輯：1）國(guó)內(nèi)自動(dòng)化率不斷提升，公司進(jìn)口替代加速；2）進(jìn)軍海外，獲得更大的海外市場(chǎng)；3）新產(chǎn)品研發(fā)加速，MEMS傳感器項(xiàng)目有序推進(jìn)，遠(yuǎn)期空間值得展望。預(yù)計(jì)2019-2021年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為0.90億元、1.08億元、1.41億元，對(duì)應(yīng)的PE分別為22倍、18倍、14倍。我們看好公司長(zhǎng)短期業(yè)績(jī)發(fā)展，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1）下游需求弱化。如果工業(yè)投資整體下滑，電力、石油、化工、計(jì)量等行業(yè)對(duì)壓力檢測(cè)和溫度校準(zhǔn)產(chǎn)品需求下滑，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將受到拖累。2）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。如果海外巨頭加大市場(chǎng)投入，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將加劇，公司收入和毛利率將承壓。3）MEMS壓力傳感器投產(chǎn)不達(dá)預(yù)期。如果公司積極布局的MEMS壓力傳感器投產(chǎn)計(jì)劃不達(dá)預(yù)期，將影響公司中長(zhǎng)期發(fā)展。4）海外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期。近幾年，隨著公司壓力檢測(cè)和溫度校準(zhǔn)產(chǎn)品體系的豐富，公司海外市場(chǎng)增長(zhǎng)明顯。如果公司海外市場(chǎng)拓展力度不夠，可能面臨海外收入增速放緩的風(fēng)險(xiǎn)。5）中美貿(mào)易摩擦加劇。如果中美貿(mào)易摩擦加劇，加征高額關(guān)稅的產(chǎn)品數(shù)量提升，公司海外市場(chǎng)將面臨較大的不確定性。