中國汽研(601965)

投資邏輯：業(yè)績穩(wěn)健，估值具備彈性

公司是汽車檢測研發(fā)稀缺上市標的，行業(yè)轉型（電動化、智能網(wǎng)聯(lián)）、排放升級等帶來業(yè)務穩(wěn)健增長，業(yè)績具備抗周期性；激勵機制理順，公司治理結構和管理效率邊際改善；業(yè)績穩(wěn)定性高、估值低，攻守兼?zhèn)洹?/p>

檢測行業(yè)：壁壘高，格局好，增長穩(wěn)

汽車強制檢測具備牌照壁壘，公司市占率約 7-10%。我們測算行業(yè)未來 3 年GAGR 約 20%， 2021 年市場空間達到 163 億。行業(yè)驅動因素主要是：第一，競爭加劇使得車企后期推新車型的速度提升；第二，汽車行業(yè)面臨電動化、智能化革新帶來檢測行業(yè)相關業(yè)務增量；第三是排放升級等階段性政策驅動。

技術服務：客戶結構優(yōu)化，風洞及智能化實現(xiàn)業(yè)務橫向擴張

技術服務板塊主要包括碰撞安全、整車、零部件、節(jié)能與排放、電磁兼容以及汽車試驗場管理六大板塊。客戶逐漸優(yōu)化，逐步從長安、吉利、上汽等自主品牌逐漸向一汽大眾、廣汽豐田、奔馳中國、東風日產(chǎn)等合資以及外資品牌擴展。業(yè)務層面來看，國六排放升級使得檢測費用單價提升，短期乘用車檢測量價齊升。新業(yè)務增量風洞實驗室今年二季度投產(chǎn)，可一定程度增厚公司業(yè)績同時可加強技術服務板塊業(yè)務完整性與協(xié)同性。長期視角來看，公司抓住智能化趨勢并前瞻布局，檢測、指數(shù)、試驗場業(yè)務齊全，在國內同行具備領先優(yōu)勢。

產(chǎn)業(yè)制造：管理改善，降本增效，盈利向好

公司產(chǎn)業(yè)化制造板塊主要包括專用車、軌道交通、試驗設備、電動汽車以及燃氣汽車五大板塊。產(chǎn)業(yè)化制造業(yè)務營收規(guī)模大但盈利能力弱。公司的產(chǎn)業(yè)制造業(yè)務與基建投資等宏觀指標不存在絕對關聯(lián)性，后期看點是管理體制改善，更加市場化導向從而實現(xiàn)降本增效，同時傳統(tǒng)業(yè)務向環(huán)衛(wèi)車等新業(yè)務逐漸擴展。

風險提示

政策壁壘風險，業(yè)績可追蹤性相對弱，目前客戶結構以自主居多。

投資建議

我們預計公司 2019-2021 年實現(xiàn)歸母凈利潤 4.53/5.14/5.87 億元，每股收益分別為 0.47 元/0.53 元/0.60 元，給予 2020 年 18-20 倍 PE，合理估值 9.54-10.60元， 相對 2019 年 5 月 29 日收盤價對應 28%-42%漲幅空間，維持“買入”評級。