芒果超媒(300413)

定增方案落地，中國(guó)移動(dòng)入股成為第二大股東

公司 5 月 27 日公布配套融資方案，以 34.93 元/股發(fā)行 5726 萬(wàn)股，募集資金 20 億元。其中人壽資產(chǎn)認(rèn)購(gòu) 1145 萬(wàn)股（4 億元），中移資本認(rèn)購(gòu) 4581萬(wàn)股（16 億元）。新股上市日期為 5 月 30 日，股份鎖定期 12 個(gè)月。募集資金將用于快樂(lè)陽(yáng)光實(shí)施芒果 TV 版權(quán)庫(kù)擴(kuò)建項(xiàng)目和云存儲(chǔ)及多屏播出平臺(tái)項(xiàng)目。發(fā)行后，控股股東芒果傳媒持股比例由 67.91%降至 64.20%，中移資本成為公司的第二大股東，持股比例 4.37%。 中國(guó)移動(dòng)成為公司戰(zhàn)略投資者有望加深雙方戰(zhàn)略合作， 預(yù)計(jì) 19-21 年歸母凈利潤(rùn)為 11.83、14.54、15.77 億元， EPS 為 1.13、 1.39、 1.51 元， 維持增持評(píng)級(jí)。

中國(guó)移動(dòng)成為公司戰(zhàn)略投資者，雙方協(xié)同效應(yīng)可期

中移資本為中國(guó)移動(dòng)的全資子公司，是中國(guó)移動(dòng)旗下的直投基金。中國(guó)移動(dòng)是國(guó)內(nèi)最大的移動(dòng)通信服務(wù)運(yùn)營(yíng)商，截止 2018 年底，移動(dòng)業(yè)務(wù)用戶(hù)數(shù)9.25 億（其中 4G 用戶(hù) 7.13 億），有線(xiàn)寬帶用戶(hù)數(shù) 1.57 億。雙方此前已在IPTV/OTT 推廣、咪咕視頻的綜藝內(nèi)容等方面存在緊密合作。此次戰(zhàn)略入股后，雙方有望進(jìn)一步加深前期合作。芒果 TV 或有望依靠中國(guó)移動(dòng)的流量資源，開(kāi)拓流量運(yùn)營(yíng)等深度合作模式。

原創(chuàng)內(nèi)容表現(xiàn)亮眼，會(huì)員規(guī)模保持較快增長(zhǎng)

根據(jù)云合數(shù)據(jù)，截止 5 月 27 日，年度綜藝有效播放排名前 20 節(jié)目中，芒果超媒占據(jù) 6 席， 4 月綜藝有效播放排名前 20 節(jié)目中，芒果超媒占據(jù) 6 席，芒果 TV 自制綜藝《妻子的浪漫旅行 2》《密室大逃脫》《哈哈農(nóng)夫》等節(jié)目表現(xiàn)亮眼，芒果 TV 強(qiáng)大的原創(chuàng)綜藝內(nèi)容自制能力再次得到驗(yàn)證。根據(jù)公司一季報(bào)，一季度末付費(fèi)會(huì)員數(shù)達(dá)到 1331 萬(wàn)人，環(huán)比增長(zhǎng) 23.8%，季度增速高于愛(ài)奇藝（18Q4 8740 萬(wàn)， 19Q1 9680 萬(wàn)，環(huán)比增長(zhǎng) 10.8%）和騰訊視頻（18Q3 8200 萬(wàn)， 18Q4 8900 萬(wàn)，環(huán)比增長(zhǎng) 8.5%），全年會(huì)員數(shù)有望繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)。

具備強(qiáng)大的自制能力和獨(dú)立生態(tài)體系，維持增持評(píng)級(jí)短 期來(lái)看，公司 20 億定增落地有望補(bǔ)充資金，保證自制內(nèi)容開(kāi)發(fā)進(jìn)度；長(zhǎng)期來(lái)看，公司有望憑借強(qiáng)大的自制能力和獨(dú)立的芒果生態(tài)體系吸引和留存更多的用戶(hù)。預(yù)計(jì) 19-21 年歸母凈利潤(rùn)為 11.83/14.54/15.77 億元（由于一季報(bào)略低于預(yù)期，分別下調(diào) 6%/6%/-），增速分別為 37%/23%/8%，增發(fā)攤薄后 EPS 分別為 1.13/1.39/1.51 元。考慮到公司是 A 股唯一視頻平臺(tái)標(biāo)的，具備稀缺性，作為成長(zhǎng)股， 18-20 年復(fù)合增速為 30%，參考可比公司平均 PEG 1.24X，給予公司 2019 年 PEG 1.3X-1.4X 估值，對(duì)應(yīng) 2019年 PE 估值 39-42 X，目標(biāo)價(jià) 44.07-47.46 元，維持增持評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 重點(diǎn)自制綜藝點(diǎn)擊量或招商不達(dá)預(yù)期；內(nèi)容成本消化不達(dá)預(yù)期。