匯川技術(shù)(300124)

2018年保持收入快速增長、凈利穩(wěn)健提升的趨勢

匯川技術(shù)2018年實現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤11.67億元，同比增長10.1%，每股收益0.70元，每股派息0.2元。業(yè)績低于我們預期，主要因爲1）去年第四季度國內(nèi)宏觀經(jīng)濟下行影響下游需求，2）新能源客車市場于報告期內(nèi)依舊受政策調(diào)整影響，持續(xù)時間長于預期。但憑藉公司在衆(zhòng)多細分行業(yè)取得的競爭優(yōu)勢，和前期的軌交訂單交付，公司總體收入仍取得較快增長，全年營業(yè)收入爲58.74億元，同比增長23%。

分業(yè)務看，通用板塊實現(xiàn)收入25.87億元，同比增長32%；電梯業(yè)務實現(xiàn)收入13.7億元，同比增長22.34%；電液伺服實現(xiàn)收入4.95億元，同比增長3%；新能源汽車業(yè)務實現(xiàn)收入8.41億元，同比下降8%；軌道交通實現(xiàn)收入2.12億元，同比增長112%。

2018年公司整體毛利率爲41.81%，同比下降3.31個百分點，主要系2018年公司産品收入結(jié)構(gòu)變化、行業(yè)競爭加劇等:（1）主要客戶宇通客車降價，導致新能源板塊毛利率下降10.56個百分點；（2）電梯業(yè)務銷售結(jié)構(gòu)有所下滑，自動化業(yè)務市場競爭加劇，毛利率略有下滑。

公司成本管控較好，期間費用率25.46%（同比節(jié)省0.96個百分點），其中研發(fā)費用占比爲12.12%（同比減少0.28百分點），仍維持較高研發(fā)支出水平。截至2018年底，公司累計完成了八家國內(nèi)車企的項目定點，2019年隨著定點車型逐步放量，公司乘用車電機電控業(yè)務將開始步入高增長期。

2019年首季度大概率是業(yè)績低點

2019年公司首季實現(xiàn)營業(yè)收入11.00億元，同比增加12.8%，歸母凈利潤1.29億元，同比大幅減少34.3%。2019首季業(yè)績出現(xiàn)下挫，主要因爲：1，收入結(jié)構(gòu)下滑與行業(yè)競爭加劇令毛利率同比降4.13個百分點，2，收到的增值稅軟件退稅金額減少，導致其他收益同比下滑46.77%，3，報告期內(nèi)人員增加幷實施了股權(quán)激勵導致費用上升，4，匯率波動導致對前海晶瑞投資損失增加。不過，一季度經(jīng)營性現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)，由去年同期的流出0.94億轉(zhuǎn)爲流入0.21億。

分業(yè)務看，通用自動化業(yè)務實現(xiàn)銷售收入5.03億元，同比增長5.2%；電梯一體化業(yè)務實現(xiàn)銷售收入2.41億元，同比增長12.35%；電液伺服業(yè)務+伊士通業(yè)務實現(xiàn)收入1.06億元，同比下降14.59%；新能源汽車實現(xiàn)收入0.75億元，同比下降8.8%；軌交業(yè)務實現(xiàn)收入0.83億元，同比增長655%；工業(yè)機器人實現(xiàn)收入0.21億元，同比增長38.5%。

收購貝斯特打開海外市場

公司近期公告，擬以現(xiàn)金+股權(quán)方式收購貝思特100%股權(quán)，交易總金額爲24.87億元，對應PSPEPB分別爲1.03、10.57、4.57倍。貝思特是面向海外的優(yōu)質(zhì)電梯零部件供應商，貝思特的人機界面交互系統(tǒng)、電綫電纜系統(tǒng)等産品在國際品牌電梯廠商市場中處于領先地位，其與包括奧的斯、通力、蒂森克虜伯、迅達、富士達等絕大多數(shù)國際知名電梯廠商均有穩(wěn)定合作關(guān)系，且已進入其中部分廠商的全球供應商體系。匯川技術(shù)與貝思特在客戶、産品方面形成互補，協(xié)同作用明顯，此次通過貝思特打開海外市場，將進一步擴大海外業(yè)務規(guī)模，拓展業(yè)務發(fā)展空間。

投資建議

截至18年末，公司軌交累計在手訂單13.8億元，乘用車電機電控業(yè)務19年將漸有起色，工控行業(yè)有望隨著PMI重返榮枯綫以上而逐漸探底回升，電梯業(yè)務海外市場打開空間，公司2019年業(yè)績有望穩(wěn)健增長。我們預計公司2019/2020年的每股盈利分別爲0.81，1.01元人民幣，小幅調(diào)整目標價至28.41人民幣元對應2019/2020年35/28倍預計市盈率，買入評級。(現(xiàn)價截至5月23日)

風險

新業(yè)務推進進度體低于預期

宏觀經(jīng)濟倒退影響工業(yè)自動化産品需求