大禹節(jié)水(300021)

行業(yè)：鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略推進(jìn)，PPP模式轉(zhuǎn)型，公司訂單和業(yè)績(jī)有望高增長(zhǎng)！

1）行業(yè)政策變化利好產(chǎn)業(yè)集中度提升。十九大將鄉(xiāng)村振興上升至國(guó)家戰(zhàn)略，農(nóng)業(yè)和農(nóng)村將成為國(guó)家未來(lái)發(fā)展和投資的重中之重。2016年以來(lái)，行業(yè)有兩大變化：一是國(guó)家對(duì)農(nóng)田節(jié)水工程的建、管、運(yùn)提出更高要求，不僅要求高標(biāo)準(zhǔn)保質(zhì)量的工程建設(shè)，而且要求后續(xù)有效的運(yùn)維和管理；二是在農(nóng)田節(jié)水建設(shè)領(lǐng)域引入PPP模式，PPP訂單量大，對(duì)企業(yè)融資能力要求也更高。行業(yè)變化更利于品牌影響力大、建設(shè)經(jīng)驗(yàn)足、融資能力強(qiáng)、運(yùn)維管理水平高的龍頭企業(yè)，行業(yè)集中度將加速提升。2）公司訂單收入高增長(zhǎng)。公司作為行業(yè)龍頭，2017-2018年新簽訂單分別達(dá)到近30億和45億，同比增速分別為88%和52%，預(yù)計(jì)未來(lái)仍將保持快速增長(zhǎng)。即使在2018年受?chē)?guó)家金融政策收緊以及農(nóng)業(yè)農(nóng)村部調(diào)整影響，公司依然實(shí)現(xiàn)了39%的收入增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)隨著國(guó)家金融環(huán)境的改善以及農(nóng)業(yè)農(nóng)村部調(diào)整完成，公司訂單落地速度將會(huì)加快，預(yù)計(jì)2019-2021年公司業(yè)績(jī)將加速增長(zhǎng)。

公司：“元謀模式”運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)豐厚，開(kāi)啟公司商業(yè)模式升級(jí)新篇章！

1）“元謀模式”是什么？公司以農(nóng)田節(jié)水工程為基礎(chǔ)，實(shí)現(xiàn)對(duì)農(nóng)田水利設(shè)施的運(yùn)營(yíng)，并為農(nóng)戶提供延伸的水肥一體化、種植技術(shù)等增值服務(wù)。2）“元謀模式”意義何在？將實(shí)現(xiàn)公司由工程承包商向“農(nóng)田管家”的商業(yè)模式轉(zhuǎn)型升級(jí)。根據(jù)我們測(cè)算，“元謀模式”下，公司可獲得穩(wěn)定的基礎(chǔ)水費(fèi)收入630元/畝，運(yùn)營(yíng)成本約350元/畝，基礎(chǔ)的運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)可達(dá)280元/畝；在增值服務(wù)方面，可獲得肥料銷售利潤(rùn)300元/畝，加上水費(fèi)帶來(lái)的基礎(chǔ)利潤(rùn)，合計(jì)約600元/畝；若考慮未來(lái)潛在的技術(shù)服務(wù)、種苗代采、金融服務(wù)、銷售服務(wù)等增值服務(wù)，公司運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)有望進(jìn)一步提升。3）元謀項(xiàng)目進(jìn)展如何？截至2018年，元謀項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)面積7.6萬(wàn)畝，預(yù)計(jì)2019年將實(shí)現(xiàn)9萬(wàn)畝全面運(yùn)營(yíng)。4）公司運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)為何如此豐厚？核心在于公司的水肥一體化服務(wù)為農(nóng)戶創(chuàng)造了可觀的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，根據(jù)測(cè)算，以一季小番茄種植為例，可以幫農(nóng)戶節(jié)約水肥成本1010元，可以使單產(chǎn)由4噸/畝增產(chǎn)至7噸/畝，增產(chǎn)率高達(dá)75%。

未來(lái)進(jìn)程：預(yù)計(jì)“元謀模式”將快速推廣，公司“農(nóng)田管家”業(yè)務(wù)有望高增長(zhǎng)！公司“元謀模式”推廣有賴于優(yōu)秀的農(nóng)業(yè)資源，我國(guó)蔬菜和果園的種植面積合計(jì)約4.67億畝，市場(chǎng)空間廣闊，公司作為先行者，有望依托其上市公司的優(yōu)勢(shì)地位以及元謀模式的經(jīng)驗(yàn)，快速的跑馬圈地，在全國(guó)范圍內(nèi)尋找和占據(jù)優(yōu)勢(shì)農(nóng)業(yè)資源區(qū)域，實(shí)現(xiàn)其“農(nóng)田管家”業(yè)務(wù)的快速擴(kuò)張。當(dāng)前，公司有云南祥云、賓川和甘肅武山三個(gè)項(xiàng)目合計(jì)15萬(wàn)畝的面積處于建設(shè)期。我們預(yù)計(jì)2019-2021年公司經(jīng)濟(jì)作物“農(nóng)田管家”面積有望達(dá)到15萬(wàn)畝、30萬(wàn)畝、60萬(wàn)畝。

給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)

考慮“元謀模式”給公司帶來(lái)的運(yùn)營(yíng)增量，我們將公司2019-2021年的收入由25.50/33.18/42.72億上調(diào)至26.25/34.41/45.12億，同增48%/31%/31%，歸母凈利潤(rùn)由2.06/3.04/4.51億上調(diào)至2.2/3.3/4.9億，同增119%/50%/48%，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.28/0.41/0.61元，考慮到公司廣闊的發(fā)展空間和業(yè)績(jī)的高速增長(zhǎng)，給予25倍PE，對(duì)應(yīng)2020年業(yè)績(jī)目標(biāo)價(jià)10元！

風(fēng)險(xiǎn)提示：1、國(guó)家政策變更；2、自然災(zāi)害；3、訂單落地不及預(yù)期。