龍蟒佰利(002601)

亞洲第一鈦白粉龍企，氯化法二期項目如期投產，致力成為全球第一鈦白巨頭。公司目前是亞洲第一、全球第三大鈦白粉生產企業(yè)，擁有三省四地五大生產基地，產品遠銷亞非拉美歐的一百多個國家和地區(qū)。隨著焦作基地20萬噸/年氯化法鈦白粉二期項目投產，目前具備鈦白粉產能95萬噸/年，其中氯化法產能30萬噸/年。公司未來三年力爭實現鈦白粉產銷量70、85、100萬噸，其中氯化法產品達到15、25、30萬噸，實現年營業(yè)收入120、160、200億元。公司遠期規(guī)劃形成60萬噸硫酸法、70萬噸氯化法的總產能，致力于成為全球第一大鈦白粉生產和供應商。

鈦白粉供需格局向好，海外需求快速增長，高景氣度有望持續(xù)。供給端來看，國內2019年鈦白粉有效產能釋放只有15-20萬噸，同時嚴峻的環(huán)保形勢將繼續(xù)打壓不具有完善環(huán)保設施的中小型硫酸法鈦白粉企業(yè)；海外產能自2015年以來持續(xù)退出，除了復產沒有新增產能投放，且在未來1-2年內也無新增產能投放。需求端來看，國內需求增速有所放緩但仍有韌性，房屋二次翻新需求的快速增長有望拉動內需；海外受益于新興經濟體經濟快速發(fā)展，對鈦白粉需求持續(xù)快速增長。2018年我國鈦白粉出口90.8萬噸，同比增長9.3%，其中公司出口30.5萬噸，占比超過1/3，疊加目前人民幣貶值的影響有望充分受益。

以氯化法鈦白粉為支點向上下游延伸，打造鈦全產業(yè)鏈布局。上游方面，公司自有鈦精礦產能80萬噸/年，并與瑞爾鑫和安寧鐵鈦簽署協議保障鈦礦料供應；投資15.1億元建設50萬噸攀西鈦精礦升級轉化氯化鈦渣創(chuàng)新工程建設項目，可年產氯化鈦渣基料30萬噸，高品質鐵20萬噸，可實現氯化法鈦白粉和高端鈦合金項目原料的國產化和供給的穩(wěn)定。下游方面，投資19.8億元建設年產3萬噸高端鈦合金新材料項目，發(fā)展高端鈦合金材料。公司致力于打造低成本的鈦精礦—氯化鈦渣—氯化法鈦白粉—海綿鈦—鈦合金全產業(yè)鏈的優(yōu)化升級，始終堅持提升公司盈利能力與核心競爭力，推動公司可持續(xù)發(fā)展。

擬競購新立鈦業(yè)，進一步完善鈦產品全產業(yè)鏈，協同效應突出。新立鈦業(yè)是國內起步建設較早的鈦生產加工企業(yè)，目前擁有國內鈦礦資源儲量約500萬噸，氯化法鈦白粉產能6萬噸/年、海綿鈦產能1萬噸/年及配套的8萬噸/年高鈦渣產能。新立鈦業(yè)在上游具備鈦礦資源及高鈦渣產能和技術，能進一步保障公司原材料供應；在中游的氯化鈦白技術與公司同源，均使用德國鈦康的沸騰氯化法技術，將有助于公司對新立鈦業(yè)生產線進行修復、技改、擴建，快速擴大產能產量；在下游具備海綿鈦技術與產能，能夠以自身優(yōu)勢協同公司的鈦合金新材料項目，生產低成本、高品質的海綿鈦，收購完成后，公司將首次打通鈦精礦—氯化鈦渣—氯化法鈦白粉—海綿鈦—鈦合金全產業(yè)鏈鞏固并提升公司在鈦白行業(yè)中的龍頭地位。

盈利預測與投資建議。不考慮競購新立鈦業(yè)的因素，我們預計公司2019-2021年EPS分別為1.49元、2.01元和2.41元，對應PE分別為11倍、8倍和7倍，維持“買入”評級。

風險提示：鈦白粉價格大幅下跌的風險、新建項目建設進度不及預期的風險、競購進度及結果不及預期的風險。