歐派家居(603833)

事件

2019年4月29日晚，歐派家居發(fā)布2019年第一季報(bào)。

公司2019年第一季度營(yíng)業(yè)收入22.03億元，同比增長(zhǎng)15.57%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為0.92億元，同比增長(zhǎng)25.14%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)為0.76億元，同比增長(zhǎng)20.96%。

我們的分析和判斷

收入利潤(rùn)快速增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)回暖超預(yù)期

總體來(lái)說(shuō)，公司2019Q1收入端和利潤(rùn)端實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)回暖超出預(yù)期。收入端同比增長(zhǎng)15.57%，公司強(qiáng)大的品牌知名度和影響力、銷(xiāo)售渠道的建設(shè)和營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)發(fā)力是促進(jìn)收入的增長(zhǎng)的動(dòng)力。我們測(cè)算來(lái)看，公司一季度櫥柜收入個(gè)位數(shù)，衣柜增速25%左右，衛(wèi)浴繼續(xù)50%+，木門(mén)增速25%左右。公司利潤(rùn)端增長(zhǎng)快于收入端，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)25.14%，較快增長(zhǎng)的主要原因在于公司收入增長(zhǎng)、毛利率的改善，及政府補(bǔ)助等導(dǎo)致其他收益和營(yíng)業(yè)收入增加。公司扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)迅速但慢于歸母利潤(rùn)，同比增長(zhǎng)20.96%，主要原因是其他收益和營(yíng)業(yè)外收入的增加。

毛利率有所提升，期間費(fèi)用率平穩(wěn)略升

盈利能力方面，2019年第一季度毛利率為34.22%，較2018年同期的33.91%提升0.31pct。2019年第一季度毛利率凈利潤(rùn)率為4.18%，較2018年同期的3.86%提升0.32pct。

2019年一季度公司期間費(fèi)用率為29.05%，較2018年同期的29.00%提升0.05pct，主要原因是財(cái)務(wù)費(fèi)用率的上升。其中銷(xiāo)售費(fèi)用率為13.80%，較2018年同期的14.05%下降0.25pct；管理費(fèi)用率為9.53%，較2018年同期的9.52%基本持平；研發(fā)費(fèi)用率為5.43%，較2018年同期的5.57%上升0.15pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.29%，較2018年同期的-0.14%上升0.44pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升的主要是報(bào)告期本報(bào)告期利息收入減少、利息支出、手續(xù)費(fèi)等增加所致。

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率降低，經(jīng)營(yíng)、籌資現(xiàn)金流大幅改善

2019年一季度公司應(yīng)收賬款4.20億元，較2018年末的2.78億元增長(zhǎng)50.88%，較2018年第一季度的1.42億元增長(zhǎng)195.96%，應(yīng)收賬款增長(zhǎng)的原因是工程業(yè)務(wù)量增加。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為2.28，較2018年同期的2.40降低0.12。

報(bào)告期內(nèi)公司經(jīng)營(yíng)、投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流大幅改善，融資現(xiàn)金流減少。2019年一季度公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為-1.45億元，同比增長(zhǎng)61.54%，主要原因是公司銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金較上年同期增加。投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-13.36億元，同比減少2.39億元，主要原因?yàn)橹饕菆?bào)告期投資支付現(xiàn)金增加；籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為2.45億元，同比增長(zhǎng)296.45%，主要原因是取得借款收到的現(xiàn)金較上期增加。

可轉(zhuǎn)換公司債券獲批，生產(chǎn)基地建設(shè)提高產(chǎn)能

2019年1月14日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)通過(guò)了歐派家居公開(kāi)發(fā)行A股可轉(zhuǎn)換公司債券的申請(qǐng)，公司可向公眾發(fā)行面值總額14.95億元的可轉(zhuǎn)換公司債券，期限為6年，此次募集資金用于投資建設(shè)清遠(yuǎn)生產(chǎn)基地（二期）建設(shè)項(xiàng)目、無(wú)錫生產(chǎn)基地（二期）建設(shè)項(xiàng)目和成都?xì)W派智能家居建設(shè)項(xiàng)目。

此次募投的三個(gè)項(xiàng)目分別建成或擴(kuò)建位于華南、華東和西南地區(qū)的公司生產(chǎn)基地，項(xiàng)目完工將完善生產(chǎn)區(qū)域布局就近滿(mǎn)足區(qū)域銷(xiāo)售市場(chǎng)的訂單需求，有效減少交貨時(shí)間，提供銷(xiāo)售效率，實(shí)現(xiàn)訂單的快速高效發(fā)送，一定程度上提高公司產(chǎn)品的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力；同時(shí)項(xiàng)目將進(jìn)一步擴(kuò)大公司產(chǎn)能和生產(chǎn)規(guī)模，提高公司的市場(chǎng)占有率，實(shí)現(xiàn)智能柔性的生產(chǎn)體系及全國(guó)性的生產(chǎn)戰(zhàn)略布局；通過(guò)多區(qū)域布局生產(chǎn)基地，有利于滿(mǎn)足不同地區(qū)消費(fèi)者需求，更好的進(jìn)行當(dāng)?shù)貭I(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)銷(xiāo)售策略及產(chǎn)品推廣品類(lèi)的調(diào)整。

投資建議：

我們預(yù)計(jì)公司2019-2020年?duì)I業(yè)收入分別為134.72億元和154.90億元，同比分別增長(zhǎng)17.05%和14.98%；歸母凈利潤(rùn)分別為19.17億元和23.01億元，同比分別增長(zhǎng)21.98%和20.03%，對(duì)應(yīng)P/E分別為25.50x和21.24x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

地產(chǎn)銷(xiāo)售下行，原材料成本上漲，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。