凱萊英(002821)

事件

4月22日晚，凱萊英發(fā)布2018年年度報告，實現營業(yè)收入、歸母凈利潤、扣非后歸母凈利潤分別為4.76億、9206萬和8024萬元，同比2017年分別增長31.03%、45.00%和51.87%，實現EPS為0.40元/股。

公司發(fā)布2019年半年度業(yè)績預告，預計凈利潤同比增長50%以上，實現歸母凈利潤約為2.12億-2.43億元，同比增長35%-55%。

簡評

公司業(yè)績一季度增長超出預期，匯兌損益推動利潤端高增長

收入提升穩(wěn)健，利潤端增長超預期。公司一季度收入實現31.03%的增長，保持穩(wěn)健上升的趨勢，公司訂單持續(xù)性放量，保證了收入端的穩(wěn)定增長。歸母凈利潤增長達到45.00%，顯著高于收入增速，主要是由于①去年一季度有較多的匯兌損失，今年同比有明顯好轉；②研發(fā)費用對于所得稅有加計扣除，整體所得稅率有較為明顯的降低。另外，公司經營性現金流相較去年同期-45.70%，從現金流量表來看，支出項中數額較大且增長較多的是購買商品和支付給職工的現金，預計其主要原因有商業(yè)化項目購買原材料、員工薪資提高和發(fā)放獎金等。

毛利率受原材料漲價和業(yè)務結構變化影響，研發(fā)費用扣除影響所得稅數據。公司一季度毛利率同比下降5.66個百分點，環(huán)比去年四季度單季約有2.73個百分點的下降，影響因素主要還是因為原材料的漲價、國內新業(yè)務的拓展等原因。費用方面，公司一季度實現銷售（1642萬，+31.85%）、管理（5661萬，+54.65%）、研發(fā)（3698萬，+18.72%）、財務（1009萬，-77.19%）費用率分別為3.45%、11.88%和2.12%，相較去年同期分別增加0.02、1.81和減少0.80、10.05個百分點。財務費用減少較明顯，主要是同期匯兌損失大幅減少。管理費用增長較多的原因是因為公司對新業(yè)務的拓展需求使人才的引進相應增加，相應的研發(fā)。公司整體所得稅率為10.52%，相較去年一季度（24.26%）有明顯下降，主要是由于研發(fā)費用的加計扣除和遞延所得稅增加所致。

訂單持續(xù)放量，業(yè)務拓展穩(wěn)步進行

半年報預告持續(xù)超預期，公司業(yè)績穩(wěn)步提升。公司預計二季度凈利潤增長50%以上，歸母凈利潤口徑增長35%-55%，一方面是考慮到凱萊英生命科學去年同期虧損和少數權益收購的影響，另一方面我們預計目前公司整體訂單仍舊保持良好增長，可以支撐公司業(yè)績穩(wěn)步提升。訂單情況良好，預計臨床、商業(yè)化階段項目均有持續(xù)增長。凱萊英業(yè)績穩(wěn)健增長，主要得益于目前公司訂單持續(xù)放量。預計公司整體收入方面商業(yè)化階段仍然占較大比重。商業(yè)化階段訂單方面預計主要是海外商業(yè)化新項目的放量推動增長；臨床階段訂單方面，從年報披露數據角度來看公司訂單數目有顯著增長，為后續(xù)商業(yè)化放量奠定基礎。另外，國內業(yè)務的訂單增長也是凱萊英未來業(yè)績增長的來源，后續(xù)MAH制度進一步推展有望為以凱萊英為代表的CMO/CDMO企業(yè)帶來顯著業(yè)績增量。

凱萊英生命科學業(yè)績逐步改善。凱萊英生命科學主要負責集團整體研發(fā)，進行新工藝開發(fā)、分析測試等，公司去年10月公告收回了其26.19%的少數股東權益，由于去年凱萊英生命科學進行升級改造處于虧損狀態(tài)，所以對合并報表有一定影響。目前凱萊英生命科學改造穩(wěn)步推進，產能正在逐步釋放，項目結構也在持續(xù)改善，目前一季度虧損已經逐步收窄，預計后續(xù)業(yè)績將持續(xù)改善。

業(yè)務拓展穩(wěn)步進行，打造一體化外包服務平臺。業(yè)務拓展方面，公司生物大分子業(yè)務布局持續(xù)推進，我們預計公司今年下半年有望開始逐步進行早期業(yè)務承接；臨床CRO方面，公司已經完成早期布局，目前正在持續(xù)推進當中；股權投資方面，公司一季度報表中新增長期股權投資2000萬，預計后續(xù)將為公司帶來項目引流和投資收益。公司在主業(yè)保持良好增長的同時持續(xù)拓展新業(yè)務，未來有望打造成為國內領先的一體化外包服務平臺。

盈利預測及投資評級

凱萊英是國內CDMO龍頭企業(yè)，業(yè)務在國內領先，擁有研發(fā)和技術方面的優(yōu)勢。公司憑借早期項目積累，商業(yè)化生產業(yè)務逐漸迎來收獲期，同時未來也將受益于MAH制度帶來國內業(yè)務的拓展。我們預計公司2019-2021年歸母凈利潤分別為5.68、7.47和9.77億元，同比增速分別為32.7%、31.4%和30.9%，對應每股EPS為2.46、3.24和4.23元/股，維持“買入”評級。

風險提示

后續(xù)訂單增長及商業(yè)化業(yè)務增長不及預期；業(yè)務拓展不及預期；產能拓展及利用不及預期；匯率波動影響公司業(yè)績。