華策影視(300133)

華策影視 2018 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 57.97 億元，同比增長(zhǎng) 10.5%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn) 2.11 億元，同比下降 66.7%，扣非后歸母凈利潤(rùn)為 1.21億元，同比下降 78.2%。 公司 18 年凈利潤(rùn)同比下降主要由于： 1） 18 年下半年受影視劇行業(yè)監(jiān)管收緊等影響，公司全網(wǎng)劇全年銷售收入同比略降2.28%，毛利率下降 3.13pct； 2）公司 18 年銷售費(fèi)用同比增加 1.9 億，主要為員工薪酬增長(zhǎng)； 3） 18 年資產(chǎn)減值損失相比 17 年增加 2.3 億，主要來(lái)自壞賬損失（1.99 億），該項(xiàng)目 17 年由于變更會(huì)計(jì)準(zhǔn)則有減值沖回影響，17 年壞賬損失項(xiàng)數(shù)額僅為 1975 萬(wàn)元。 2019 年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 7.35 億元，同比增長(zhǎng) 23.8%；歸母凈利潤(rùn) 3605 萬(wàn)元，同比下降 0.1%，與去年基本呈持平狀態(tài)，扣非后歸母凈利潤(rùn) 805 萬(wàn)元，同比下降 59.4%。

整體毛利率、凈利率相對(duì) 17 年年報(bào)略有下降，在行業(yè)較為困難情況下依然維持 3 億現(xiàn)金流入，現(xiàn)金流應(yīng)收、及賬上現(xiàn)金保持健康。 2018 年公司整體毛利率 25.92%，同比下降 0.65pct；凈利率 4.3%，同比下降 7.81pct。 2019年 Q1 毛利率為 25.91%，同比下降 10.12pct；凈利率 4.81%，同比下降 1.14%。18 年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~ 3.01 億元， 17 年為 7.06 億元，在 18年下半年預(yù)收現(xiàn)金減少、資金回收困難的情況下，公司依然保持了 3 億的現(xiàn)金凈流入。公司 18 年末賬上貨幣現(xiàn)金 22 億元（17 年 16.6 億）。

從 18 年分業(yè)務(wù)表現(xiàn)看，全網(wǎng)劇銷售營(yíng)收略有下降。 全網(wǎng)劇銷售營(yíng)業(yè)收入44.98 億元，同比減少 2.28%，占比 77.60%，毛利率為 23.77%，同比下降3.13pct； 2018 年，公司繼續(xù)保持龍頭地位，全年全網(wǎng)劇作品首播 14 部，取證 14 部，在業(yè)內(nèi)率先成立了專門研究主旋律作品的大劇研發(fā)中心，制定了“人民為本、規(guī)劃先行、匠心創(chuàng)作、精良制作”的創(chuàng)作導(dǎo)向。

公司 19 年繼續(xù)以全網(wǎng)劇為主體，積極順應(yīng)主流社會(huì)價(jià)值趨勢(shì)。 華策 19 年將繼續(xù)堅(jiān)持“內(nèi)容精品化、產(chǎn)業(yè)平臺(tái)化、華流出?！比髴?zhàn)略，全網(wǎng)劇積極順應(yīng)主流價(jià)值觀，提升主旋律和現(xiàn)代題材劇的拍攝。儲(chǔ)備上看，公司 19年儲(chǔ)備數(shù)量豐富，計(jì)劃新劇 26 部，其中 3 部拍攝中， 23 部預(yù)計(jì)將于 19年開機(jī)。

投資建議： 影視內(nèi)容 18 年在演員薪酬、稅收、限價(jià)等行業(yè)變化下面對(duì)一定壓力，在公司 18 年下半年尤其 4 季度業(yè)績(jī)上也有所反饋。行業(yè)新變化對(duì)于龍頭公司來(lái)說存在挑戰(zhàn)也有機(jī)遇，隨著稅收影響已落地、上游演員薪酬下降，行業(yè)成本端有望得到優(yōu)化；下游端采購(gòu)價(jià)格更趨于理性，對(duì)制片方內(nèi)容質(zhì)量、創(chuàng)新能力、資源整合能力等也提出更多挑戰(zhàn)，擁有深厚能力積淀、資金資源儲(chǔ)備的龍頭企業(yè)優(yōu)勢(shì)價(jià)值有望提升。 華策全年儲(chǔ)備較為豐富，演員成本下降預(yù)計(jì)在 19 年新開項(xiàng)目中開始體現(xiàn)， 19 年項(xiàng)目有望從下半年開始恢復(fù)正常節(jié)奏?？紤]影視市場(chǎng) 18 年開始整體承壓， 監(jiān)管繼續(xù)收緊，我們調(diào)整公司19-20年凈利潤(rùn)（前值7.7億/8.9億），預(yù)計(jì)公司2019-2021年凈利潤(rùn)分別為 5.50 億/6.10 億/6.73 億元，調(diào)整公司評(píng)級(jí)至“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 全網(wǎng)劇進(jìn)度不達(dá)預(yù)期，應(yīng)收賬款回收不達(dá)預(yù)期，內(nèi)容監(jiān)管趨嚴(yán)