皖能電力(000543)

事件：皖能電力發(fā)布2018年年報及2019年一季報。 2018 年公司營業(yè)收入 134 億元，同比增長 9.9%；歸母凈利潤 5.6 億元，同比增長 321%；扣非歸母凈利潤 3.7 億元，同比增長 202%。 2019Q1 公司營業(yè)收入 41.1億元，同比增長 36.5%；歸母凈利潤 1.5 億元，同比增長 71.8%。

阜陽華潤并表，裝機規(guī)模及利潤增長： 2018 年 12 月通過增資 5.76 億元資本金，公司將阜陽華潤的持股比例由 40%提升至 56.4%，形成非同一控制下企業(yè)合并。受阜陽華潤并表影響，公司控股裝機規(guī)模增加 128 萬千瓦（阜陽華潤一期 2*64 萬千瓦），在建裝機規(guī)模增加 132 萬千瓦（阜陽華潤二期 2*66 萬千瓦）。此外，根據(jù)會計準則，合并層面對原持股比例按照公允價值重新計量產(chǎn)生了 1.76 億元投資收益。

安徽電煤指數(shù)下行，期待公司彈性釋放： 公司控股電廠全部為火電機組，均位于安徽省內(nèi)。煤價變化對公司業(yè)績的影響顯著。 2019Q1 安徽電煤指數(shù)均值約 593 元/噸，同比、環(huán)比分別下降 8.6%、 3.0%。受益于煤價下行，公司 2019Q1 扣非歸母凈利潤 1.5 億元，同比、環(huán)比分別增長 81.5%、83.3%。 我們判斷全年煤價中樞有望下行，進而促進公司盈利回升。

神皖能源注入在即，盈利能力增厚可觀： 公司大股東皖能集團承諾，皖能電力作為集團旗下發(fā)電類資產(chǎn)整合的唯一上市平臺和資本運作平臺。公司擬以增發(fā)加現(xiàn)金的方式收購母公司神皖能源 49%股權，其中發(fā)行股份方案（收購神皖能源 24%股權）于 2019 年 3 月獲證監(jiān)會審核通過。 神皖能源背靠中國神華，成本控制得當，盈利能力較強。本次收購完成后，神皖能源的投資收益貢獻可觀。

盈利預測與投資評級： 考慮到阜陽華潤公司并表，以及公司電量、煤價等因素變化，暫不考慮神皖能源 49%股權注入的影響，上調(diào)公司 2019、2020 年的預測歸母凈利潤至 7.5、 9.0 億元（調(diào)整前分別為 4.5、 5.3 億元），新增 2021 年的預測歸母凈利潤為 10.3 億元。預計公司 2019-2021 年的EPS 分別為 0.42、 0.50、 0.57 元，當前股價對應 PE 分別為 12、 10、 9倍，對應 PB 分別為 0.85、 0.81、 0.76 倍。維持“增持”評級。

風險提示： 上網(wǎng)電價超預期下行，電力需求超預期回落，煤價超預期上漲，神皖能源注入失敗的風險等。