安靠智電(300617)

事件：

公司發(fā)布19年1季報：實現(xiàn)營業(yè)總收入0.63億元，同比下滑19.18%；歸屬于上市公司股東的凈利潤0.21億元，同比下滑17.45%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額0.23億；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率2.5%，同比下滑0.58個百分點；基本每股收益0.21元。

點評：

19年1季度業(yè)績增長不及預(yù)期。公司1季度營收和凈利潤出現(xiàn)明顯的下滑，收入減少原因為：1）公司電纜連接件產(chǎn)品銷售具備明顯的季節(jié)特征，淡季波動性相對較大；2）工程項目確認收入減少。而凈利潤的下滑除了收入下滑以外，研發(fā)費用和財務(wù)費用增加也對凈利潤產(chǎn)生負面影響。值得關(guān)注的是，公司在傳統(tǒng)電纜附件產(chǎn)品具備較為穩(wěn)定市場份額，并受益于電力投資建設(shè)增長；另外，公司目前積極布局GIL產(chǎn)品銷售和應(yīng)用，其在架空線入地市場的開拓有望構(gòu)成潛在業(yè)務(wù)增長點。

傳統(tǒng)電纜附件市場空間有限，但公司在該領(lǐng)域競爭優(yōu)勢明顯。電纜附件產(chǎn)品的研發(fā)生產(chǎn)銷售作為目前上市公司業(yè)績貢獻的主要力量，收入占比六至七成。該領(lǐng)域市場空間在50—100億元，其競爭格局較為穩(wěn)定。這也是市場對公司存在成長天花板的擔憂之處。公司參與制定500KV電纜連接件國家標準，其研發(fā)的500KV電纜連接件產(chǎn)品打破國外長期壟斷，技術(shù)優(yōu)勢較為明顯。公司電纜附件產(chǎn)品16、17、18年毛利率55.11%、55.29%、54.96%，維持較高水平；尤其是220KV產(chǎn)品18年毛利率63.76%，體現(xiàn)下游客戶對產(chǎn)品質(zhì)量的關(guān)注度高于對價格的敏感度。19年1月，公司中標“國家電網(wǎng)有限公司2018年輸變電項目變電設(shè)備（含電纜）協(xié)議庫存招標采購電纜及附件”項目，共中標電纜附件3534套，總金額6224.23萬元。預(yù)計隨著IPO募投項目中電纜附件產(chǎn)能釋放以及特高壓線路和智能電網(wǎng)建設(shè)實施，公司傳統(tǒng)電纜附件產(chǎn)品銷售規(guī)模有望持續(xù)擴張。

架空線入地市場空間廣闊，有望開啟公司新的增長空間。公司掌握電纜輸電和GIL輸電兩種輸電技術(shù)，其長期戰(zhàn)略目標是成為“國際領(lǐng)先的超、特高壓地下智能輸電整體方案供應(yīng)商”。目前利用地下輸電技術(shù)開展架空線入地，盤活土地資源成為公司電力工程業(yè)務(wù)的一個重要看點。城市地下輸電線路相對于架空線成本偏高，但對提高城市土地利用率、提升城市形象，增加土地價值有積極作用。公司的GIL產(chǎn)品主要運用于高電壓、大電流地下傳輸，適用于大容量城市輸電。公司前期承接的華能濟寧電廠220KVGIL工程、江蘇中關(guān)村22OKVGIL產(chǎn)品順利投運，樹立了標桿。公司積極與地方政府溝通，為南京市棲霞區(qū)燕子磯新城、南京仙靈大學(xué)城等城區(qū)規(guī)劃架空線入地方案，有利于公司新業(yè)務(wù)的拓展。

募投項目對現(xiàn)有產(chǎn)能提升明顯，關(guān)注具體實施進度。15、16年公司110KV及以上電纜附件產(chǎn)能利用率113.75%、121.25%，存在產(chǎn)能瓶頸。而公司IPO募投項目預(yù)計新增中低壓電纜附件產(chǎn)能15600套，新增110（66）KV電纜附件產(chǎn)品4890套，將會對目前產(chǎn)能有較大提升空間。截至到19年3月31日，公司電力電纜連接件和GIL擴建項目投資進度48.52%。IPO募投項目總體建設(shè)進度較為遲緩，其中GIL擴建部分已經(jīng)達初步建成狀態(tài)，部分工程訂單處于建設(shè)之中。因此，需要關(guān)注募投項目達產(chǎn)進度對后續(xù)產(chǎn)能投放進度的影響。

維持公司“增持”投資評級。預(yù)計公司19、20年全面攤薄EPS分別為0.94、1.14元，按2019年4月26日收盤價24.26元/股計算，對應(yīng)19、20年P(guān)E分別為25.9倍、21.2倍。考慮到公司目前市值較低，傳統(tǒng)電纜附件需求平穩(wěn)，后期IPO募投項目投產(chǎn)將會提升總體產(chǎn)能以及地下輸電項目拓展有望帶來新的利潤增長點，維持公司“增持”評級。

風險提示：架空線入地項目拓展進度不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇，毛利率下降風險；電力工程總包對資金需求較大，可能對公司資金形成壓力。